Estagflação é uma ameaça

A estagflação tem sido um alerta há alguns meses. Afinal, ela tem levado ao superaquecimento inflacionário. Além disso, choques negativos no abastecimento a médio prazo reduzirão o crescimento potencial e aumentarão os custos de produção.

Essa dinâmica de oferta e demanda poderá levar a uma inflação que aconteceu nos anos 1970. Ou seja, um aumento dos valores em meio à recessão, gerando graves crises de dívidas.

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A inflação está aumentando nos Estados Unidos e em muitas economias avançadas, afinal, o crescimento está desacelerando, apesar do enorme estímulo monetário, fiscal e de crédito. Agora há um consenso de que a desaceleração de crescimento nos Estados Unidos, na China, na Europa e em outras grandes economias é resultado de gargalos de oferta nos mercados de trabalho e de bens.

A interpretação de Wall Street sobre a estagflação

A interpretação otimista de analistas e legisladores de Wall Street é que a estagflação será temporária, durando enquanto persistirem os gargalos de oferta. Porém, existem vários fatores por trás da atual miniestagflação.

Ainda assim, os especialistas insistem que tudo é temporário. Assim que as variantes do coronavírus sumirem e os benefícios emergenciais expirarem, os trabalhadores retornarão ao mercado. Portanto, os gargalos de produção serão resolvidos, o crescimento da produção vai acelerar e o núcleo da inflação, que está perto de 4% nos Estados Unidos, cairá para 2%, meta do Federal Reserve (Fed), até 2022.

Do lado da demanda, entretanto, presume-se que o Fed e outros bancos centrais comecem a afrouxar suas políticas monetárias não convencionais. Combinado com algum entrave fiscal no próximo ano, isso supostamente reduziria os riscos de superaquecimento e manteria a inflação sob controle. A leve estagflação de hoje daria lugar a um feliz resultado de crescimento mais forte e inflação mais baixa em 2022.

Armadilha da dívida

Embora o Fed esteja considerando reduzir sua flexibilização quantitativa, ele, provavelmente, permanecerá conservador. Como a maioria dos bancos centrais, o Fed foi atraído para uma “armadilha da dívida” pelo aumento dos passivos públicos e privados nos últimos anos.

Mesmo que a inflação permaneça mais alta do que a meta, sair da flexibilização quantitativa cedo demais poderá causar a quebra dos mercados de títulos, crédito e ações. Isso sujeitaria a economia a um pouso forçado, potencialmente obrigando o Fed a voltar atrás e a retomar a flexibilização quantitativa.

Afinal, foi o que ocorreu entre o quarto trimestre de 2018 e o primeiro trimestre de 2019, após a tentativa anterior do Fed de elevar as taxas e reverter a flexibilização quantitativa. Os mercados de crédito e de ações despencaram, e o Fed interrompeu o endurecimento da política.

Tudo isso aconteceu um ano antes de a covid-19 dominar a economia e forçar o Fed e outros bancos centrais a adotar políticas monetárias não convencionais sem precedentes. Mas o verdadeiro teste da coragem do Fed virá quando os mercados sofrerem um choque em meio a uma economia em desaceleração com alta inflação.